● SEC-VERIFIED
全季度 2022Q1 – 2026Q2
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UPDATED 2026-07-25
现金 Capex / 云收入代理指标
HYPERSCALER CASH CAPEX / REPORTED CLOUD REVENUE PROXY
四家超大规模云厂商的「资本支出 ÷ 云收入」。分子取现金流量表 purchases of property & equipment（data.sec.gov XBRL 逐季差分），分母取各自云口径。比率越高＝相对当期云收入，资本投入越重。
口径提醒：分子是合并现金 Capex（非 AI-only、非云分部专属），分母是各家云收入代理——严格说是"公司资本强度 ÷ 云变现"，跨公司看相对趋势可靠，绝对值须按 ¹²³ 注脚校正（见下方口径修正）。
SOURCE · SEC 8-K / 10-Q / 10-K + data.sec.gov XBRL
RECONCILED · Amazon 分部 additions · Microsoft 经济 capex
V1 · 同期 CONTEMPORANEOUS
当期资本强度
ratio(T) = Capex(T) ÷ CloudRev(T)
¹ Amazon 分子含全公司 Capex（零售/物流），非 AWS 专属 → 高估
² Microsoft 分母含本地 Server + 现金 capex 排除融资租赁 → 双重低估
³ Google 含 Search/YouTube 基建 → 偏差方向不定
会翻转结论的对比 · THE FLIP
V1 里 Oracle 当期最重（1.66，2026Q1 峰值 2.09）——现金 Capex 相对当期云收入最大。切到 LRI（现金 Capex 比 6 季后披露收入），Oracle 在当前 reported-scope LRI 代理指标中最低（≈0.40）：因为它 2024 年前 capex 的后续云收入增长倍数最大。
关键：LRI 下降几乎全来自"后续披露收入的增长倍数 G"，不是新发现的资本回报。Google 2024Q4 的单季现金 Capex，其 6 季后的单季披露收入是它的 1.73×（不代表利润或回本）——即 LRI ＝ V1ₜ ÷ G。
死穴 · THE BLIND SPOT
LRI 必然砍掉 2025Q1 之后的 capex（AI 最猛那段）。它只描述"后来披露收入规模相对于历史现金 Capex 扩大了多少"，不是 ROI、不是利润、不是回本——现在这波要等 2027 才能填进来。
V1 → 当期强度有多重
LRI → 历史 capex 相对后续收入
DECOMP → LRI ＝ V1 ÷ 收入增长 G
RECONCILE → 真·分部/经济口径
LRI-6Q · LAGGED REVENUE INTENSITY
LRI · 滞后收入强度
LRI(t,L) = Capex(t) ÷ CloudRev(t+6Q) = V1(t) ÷ 收入增长倍数 G
描述性指标 · 非 ROI / 非利润 / 非回本：LRI 越低＝历史 capex 相对其 6 季后披露收入越小
默认 TTM 4Q（滚动）以压平单季设备付款 / 融资租赁 / 结算时点噪音；单季为 drill-down
分解 · DECOMPOSITION（最新可算 vintage · 单季）
LRI ＝ V1ₜ（当初强度）÷ G（收入增长倍数）。LRI 的"改善"几乎全来自 G——后续收入长大了，不是发现了新的资本回报。这一层把 V2 从"伪 ROI"还原成"V1 + 收入增长"的再表达。
口径修正 · RECONCILED BASIS
换成真·分部 / 经济口径
仅 Amazon 披露分部 capex · Microsoft 加回融资租赁 = 经济 capex · 年度
AMAZON · 分部 additions 口径
| FY | 全公司÷AWS | AWS分部÷AWS | 高估 |
|---|
| 2022 | 0.76 | 0.35 | 2.19× |
| 2023 | 0.53 | 0.27 | 1.95× |
| 2024 | 0.80 | 0.50 | 1.61× |
| 2025 | 1.11 | 0.75 | 1.47× |
用 AWS 分部 additions 做分子，AWS 真实资本强度 FY25＝0.75，主图全公司口径 1.11 高估 1.47×。AWS 是三家里投得最"克制"的（占全公司 additions 68%，其余是零售/物流）。
MICROSOFT · 经济 capex（含融资租赁）
| FY | 现金÷IC | 经济÷IC | 低估 |
|---|
| 2024 | 0.51 | 0.64 | +0.13 |
| 2025 | 0.61 | 0.80 | +0.19 |
加回融资租赁数据中心（FY25＝$20.5B），经济 capex 强度 FY25＝0.80，现金口径 0.61 低估 +0.19。微软大量算力走融资租赁，现金 capex 系统性偏低。
基准说明：Amazon 两列同为 "net additions"（含融资租赁）口径，仅换分子范围以隔离失真；主图 Amazon 线用现金 capex（≈全公司 additions）。Google/Oracle 不披露分部 capex，无法修正。
方法论与数据表 · METHODOLOGY
分子＝季度 Capex（cash-flow "purchases of property & equipment"，XBRL 累计 YTD 逐季差分）。云收入分母：Google＝Google Cloud 分部；Amazon＝AWS 分部；Oracle＝Total Cloud (SaaS+IaaS)，2022–2024 为财报四舍五入十亿值；Microsoft＝Intelligent Cloud 分部，已统一到最新分部口径、自 2023Q3 起（规避两次 re-segmentation 断点）。Oracle/Microsoft 财年非日历年，按财季末对齐日历季度。Amazon/Microsoft 2026Q2 未申报，止于 2026Q1。分部 capex 仅 Amazon 披露；Oracle "capex≈全 OCI" 为假设、未证。全部数字经年度重构对账（季度和＝财报直报年度值）+ Codex 独立审计。